國內工業景氣度回暖，工控行業迎來上行周期
GDP 增速快速回升，宏觀經濟向好發展。中國 GDP 增速 2020Q1 出現大幅下跌，2020Q2 大幅回 升，2020Q3 GDP 當季同比繼續提升至 4.9%，其中工業 GDP 與制造業 GDP 同比增長 5.6%與 6.1%，已達到 2019 年水平，整體宏觀經濟向好發展。
PMI 持續高于榮枯線，PPI 跌幅不斷收窄。PMI 和 PPI 作為工控行業景氣度的領先/同步指標，疫 情后向好態勢明顯。其中 PMI 自 2020 年 3 月疫情緩解以來連續 8 個月處于榮枯線以上，均高于 2019 年全年水平；PPI 則在上半年有所下滑，2020 年 6 月份以來跌幅不斷收窄。反映出我國工業 經濟整體運行情況好轉，供需端出現持續回暖，制造業景氣度整體回升，基本面繼續改善。
工業企業利潤回升，復工復產效果明顯。根據國統局數據，9 月份全國規模以上工業增加值同比增 長 6.9%，增速比 8 月份加快 1.3 個百分點，全國規模以上工業企業實現利潤總額 6498.5 億元，同 比增長 12.6%；產能利用率方面，2020Q3 工業產能利用率達到 76.7%，基本達到 2019 年水平， 復工復產效果明顯。隨著工業企業盈利水平持續改善，有望提升企業擴產需求，帶動工控行業需求 提升。
私企固定資產投資彈性更高，新建與擴建項目增速高于改建項目。從固定資產投資完成額來看，根 據企業性質的不同，疫情后國企與私企固定資產投資完成額累計同比均處于回升態勢，其中私企固 定資產投資完成額累計同比增速明顯快于國企，表明私企在固定資產投資方面彈性更高；根據建設 性質的不同，2020 年 8 月后新建與擴建項目固定資產投資累計同比增速高于改建項目增速。
機床產量同比快速增長，設備需求情況向好。機床作為“工業母機”，是 OEM 市場主要下游應用 市場。其中，金屬切削機床產量 2020 年 3 月份有較大下滑，但 4 月份復產復工以來，產量增速明 顯改善，均處于 10%以上的較高水平，其中 2020 年 10 月金屬切削機床產量增速達到 29%，達到 近 4 年來最高水平。
工業機器人產量增速不斷增長，新興領域需求快速釋放。工業機器人作為先進制造業最普遍應用的 升級產品，其產量能夠代表新興制造領域的投資和升級熱情。從產量來看，自 2019 年 8 月出現拐 點后產量增速不斷回升，其中 2020 年 9 月工業機器人產量增速達到 51.4%，表明新興領域需求快 速釋放。
2020 年 Q2 以來工控行業進入上行周期，OEM 市場表現更好。根據 MIR 睿工業數據，2020Q2- Q3 工控行業市場規模分別為 333.86 億元、322.09 億元，同比分別增長 6%、7%，度過疫情影響 后國內工控市場處于增長態勢，預計隨著國內工業景氣度的不斷回升，國內工控市場將迎來上行周 期。從細分市場來看，2020Q3 國內 OEM 市場與項目型市場規模分別為 174.09 億元、148.00 億 元，同比分別增長 11%、2%，OEM 市場表現更好。
OEM 細分領域表現良好，項目型行業下滑趨勢顯著。根據 MIR 睿工業數據，OEM 行業方面，預 計受華為、蘋果等廠商 5G 手機銷量火爆，持續提升 3C 行業設備替換需求影響，新興行業中 3C 和工業機器人將同比轉正；傳統行業中受基礎設施投資加快影響，工程機械維持較高增速，機床行 業因口罩機相關的機加工機床、3C 電子相關的激光加工機、用于基站精密零部件生產加工的機床 需求較好，2020 年將同比轉正。整體來看，OEM 行業回暖趨勢明顯。項目型行業方面，預計 2020 年項目型市場各細分行業將都有不同程度的下滑，其中冶金行業受房地產投資增速趨緩影響，增速 預計將有所下滑；化工產品市場受國際原油價格下跌影響，增速大幅下降。
展望 2021，人口紅利消退迎來自動化需求上行周期，“安全和升級”需求加速國產替代。
1）對標日本 1980 年代前后自動化水平大幅提升，預計國內自動化需求上行
對標 1980 年前后，日本撫養比處于低位（接近 43%-47%），日本工業自動化需求迅速提升。1970- 1990 年，日本工業機器人產量由 1970 年的 0.2 萬套增長至 1990 年的 7.9 萬套，20 年 CAGR 達 到 22%，處于快速增長階段。從中國人口撫養比情況來看，2020 年接近 40%，隨著撫養比逐步提 高，我們認為國內自動化需求處于上行周期。
人工成本持續增長，工程師紅利刺激自動化水平提升。隨著國內勞動力成本的提升，制造業企業尋 求自動化升級進行人工替代，將刺激工控行業相關細分產品的需求回暖。全國畢業研究生及學成回 國人數不斷增長，工程師紅利逐漸凸顯，將帶來自動化水平提升。
2）緊抓“安全和升級”機會，把握大客戶導入、進口替代和工藝升級下的龍頭機會。
國內工控龍頭充分受益于國產化替代加速。國內重視各重要領域的供應鏈安全，隨著本土品牌和外 資品牌在產品上的差距在逐漸縮小，而本土品牌又具備服務響應迅速、需求跟蹤密切等優勢，同時國內大客戶考慮供應鏈安全和工藝升級需求，逐步釋放國內工控企業迭代機會，國產替代有望加速， 其中深耕技術壁壘與服務優勢的行業龍頭在高效管理下將迎來份額提升。
投資建議：關注管理、技術和服務優勢的龍頭標的
我們認為，在工控行業周期上行時，優質的龍頭公司憑借技術壁壘、服務優勢、管理效率等護城河， 能夠獲得超出行業均值的較高增速。從當下時點來看，疫情后國內工業景氣度整體回暖，國內外工 控領域供需失衡，工控行業即將迎來上行周期；人口紅利消退刺激自動化需求爆發；“自主可控” 加速國產替代進程。因此，行業龍頭的業績有望迎來持續增長
